转载自《跟我读研报》

什么是折算？

         分级基金分为A类份额和B类份额，为了容易理解，我们就说是哥哥和弟弟好了。兄弟两各有100万，有一天哥哥和弟弟说，把你的100万借给我去赌，赌赢 了赌亏了都算我的，我保证你的本金安全，另外每年给你5万利息，弟弟同意了，于是哥哥拿着200万去赌了。弟弟就是A类份额，哥哥就是B类份额，兄弟两关 于借钱的约定就是分级基金最核心的条款。

       哥哥拿着200万全仓买入股票，一年涨了30%，赚了60万，除了5万给弟弟的利息，剩下的55万就是自己的利润，因为哥哥真正的本金只有100万，所 以这一年的收益率其实高达55%！这比股票本身30%的涨幅多多了，所以哥哥在人们嘴里有了另一个俗名，叫做杠杆基金。说到这里一定有小伙伴会问，那亏了 呢？弟弟的本金怎么保证？亏了哥哥全包啊，如果200万一年跌了30%，这亏掉的60万依然要加上给弟弟5万的利息，相当于哥哥亏了65%。

       弟弟当初借哥哥钱的时候提了一个要求，帐户他要每天看一眼，一旦200万的帐户亏到125万，这时归哥哥所有的资金实际上只剩25万，弟弟为了安全起见 要把属于自己的100万抽回75万，借给哥哥的资金只剩25万。于是125万的帐户变成50万，兄弟两各占一半，这个过程就是折算。折算行情是分级基金最 激动人心的时刻，哥哥的交易价格会疯狂暴跌，弟弟的交易价格则会大幅上涨。

         上折到底改变了什么？先说明一下上折的最根本目的是保护分级基金B份额的高杠杆性，因为分级基金刚设立时，A份额和B份额单位净值及规模都是一样的，B份额初始杠杆为2倍，标的指数涨跌1%，B份额净值将相应涨跌2%。

        但随着股市的上涨，B份额净值的大幅增长，其净值杠杆（AB份额净值之和除以B份额净值）快速下降，当其母基金净值涨幅达到50%时，B份额的净值杠杆便下降到1.5倍，意味着B份额的杠杆效应越来越弱。为了使B份额重新实现高杠杆，分级基金便设置了上折机制。

        当上折发生时，能改变什么呢？根据主流分级基金的上折方案，A份额一般不参与折算，对A份额的净值规模没有影响。对于原B份额持有人来说，原来持有的B 份额净值规模往往有一半被折算成净值杠杆为1倍的母基金份额，另一半是拥有2倍初始杠杆的新的B份额，相比折算前，B份额投资者实际的净值杠杆并没有发生 变化，仍然是1.5倍。

       从上面分析，上折似乎只是个数字游戏，并没有改变什么，其实不然。首先，折算前B份额往往有一定的溢价，折算后的基础份额没有溢价，假设B份额溢价低于折算前的2倍，B份额投资者在折算中是遭受了损失的，即B份额投资者遭遇市值缩水。

       折算后B份额的杠杆达到2倍，在正常情况下，分级基金B份额杠杆越高，其溢价率会升高，由于配对转换机制的存在，B份额溢价升高意味着A份额折价率扩 大，打压A份额价格，A份额将遭遇市值损失。因此，上折的发生无论是对A份额投资者，还是B份额投资者都会造成不同程度损失。