周一周二短短两个交易日，上证指数下跌6.10%，创业板和中小板的跌幅更是超过了10%，我们又一次遭遇了千股跌停的哀怨。上周五，我们在周报中用“进退之际、破立之间”表达了对当下股市的看法，今天上证指数险守3000点，转身之间，真已行进到进退之际。

图表1：9月14日-9月15日主要指数表现

数据来源：基金研究中心

一、市场解析

在9月的策略月报中，我们提出“阅兵红”后A股上行动能或趋弱。在经历了疾风骤雨的暑期之后，股市风险在逐步释放，市场情绪逐渐回归理性，政策层和监管层在每次出现急跌的情况下或多或少地维稳以防范系统性风险。在这样的背景下，上周A股休养生息，缓缓爬上了3200点，大家稍微踏实了一点，这两日却又掉头下跌。从情绪看，有对监管部门清理违反证券法规活动集中杀跌的恐慌，有对美联储本周加息可能的担忧，但更多是对前期连续调整趋势的一种延续。

股市的变幻凸显了重建的复杂性，泡沫的破灭可能一朝一夕，但罗马的重建却绝非一日之功。无论是市场信心的重建、估值的重建，还是资金供需的重建，都需要更漫长的耐心和等待。

更何况，实体经济的表现依然很低迷。从基本面的情况看，三季度经济增速保7已经亚历山大。8月PPI同比-5.9%。经济的底部，很可能要到负报酬率的过剩产能消化的差不多才能见底，但目前国内自发的市场化出清方式难见成效。政府不可谓不活跃，央妈改变了存款准备金率的考核方法，国企改革顶层设计方案问世，货币财政政策各种宽松，然而资本市场却未必买单，至少短期并不积极兑现。尽管流动性不断释放，但8月金融机构外汇占款下降创下了历史最大单月跌幅，可见降息降准更多是对资金外流的对冲，而不是对资本市场的输血。

二、市场展望

机会总是有的，但是在思想上要坦然面对渐行渐远的牛市。从短期角度看，超预期好转可能性很小，超预期下滑不可不防。我们对后市持谨慎观点，虽然3000点对很多股票来说是一种估值的修复，但是重建尚需时日，不可盲目抄底。减仓、空仓是为了更好的远行。本届政府上半期以反腐等制度建设为主，国企改革其实才刚刚开启了下半期经济建设的大棋谱。9月份习近平将访问美国，届时，太平洋两岸的两个国家围绕政治经济领域构建新型大国关系可能会有新的亮点和突破。

三、配置建议

经历了七八月份的酷暑，资金确实可以休息一下。从投资角度看，关注环保、新能源、信息安全等景气度较高的子行业，以及将于秋冬时期逐渐推出的地方性国企改革，把握重点地区的试点企业。

1、从短期角度看，超预期好转可能性很小，超预期下滑不可不防，不建议盲目抄底。如果实在手痒，可以适当关注大蓝筹。

2、经济改革志在长远，不要把目光完全放在国企改革和裁军改革上，国际产能合作、智能制造或许都将成为未来的新热点。

3、对于债券投资者，中长期利率债是吸引力相对较高的品种，债基以纯债型产品为主。

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